作家：潘妍天海翼迅雷种子

出品：民众财说

改过冠关系产物需求大幅着落，复星医药(600196. SH，02196. HK)在2023年出现上市以来的初度营收净利双下滑，且净利润跌回10年前水平。

2024年，复星医药进程业务诊疗，前三季度营收虽收复渺小增长，但包摄净利润却进一步下滑，同比着落11.93%至20.11亿元。

看似是新冠关系产物销售不利所导致的偶发事件，但问题根源在于跟着限制不休扩大，复星医药通过投资驱动的高增长花式，正逐渐失效且已启动反噬。

01

盲目与反噬

斥逐2024年9月末，复星医药的商誉达到108.01亿元。Wind数据娇傲，同期在已上市A股及港股公司中，复星医药的商誉名次为第16位。

回看十余年前，复星医药商誉尚不及亿元。

复星医药商誉大幅增长始于2010年，彼时书记将加快生物制药产业化与民众化布局，往日商誉激增479.93%至2.96亿元。而后，复星医药便开启“投资狂魔”副本，加快海表里收并购顺序。

从业务结构来看，复星医药业务范围已掩盖药品制造与研发、医疗器械与医学会诊、医疗职业等多边界。技巧公司营收限制赶紧栽培，2010年至2023年，复星医药营收由45.55亿元增至414.00亿元，年复合增长率达18.50%。

但投资并购助力限制增长的同期，复星医药也堕入了增收不增利的困局。

2010年-2023年，复星医药包摄净利润由8.64亿元增至23.86亿元，年复合增长率达8.13%，远低于同期营收年复合增长率增速。

复星医药净利率下滑则愈加昭彰。斥逐2024年9月末，复星医药净利率为8.15%，已较2010年减少13.81个百分点。

投资收益是影响复星医药营业利润的迫切原因。

以巅峰时代的2021年来看，复星医药的净利润为47.35亿元，仅投资净收益就达到了46.24亿元，占比超97%。

算作一家药企，复星医药依靠投资收益孝敬主要经渔利润，被市集质疑“畴昔增长具备不确信性”。而这并非杞东谈主忧天，自2022年第二季度起，复星医药“投资收益”抓续减少，且降幅呈放大趋势。

2022年、2023年及2024年上半年，复星医药投资收益增速诀别为-5.32%、-20.01%及-27.90%。技巧复星医药包摄净利润呈“腰斩”状况，由2021年47.35亿元缩至2023年23.86亿元。

天然2024年年报暂未表露，但引诱前三季度数据，复星医药或将出现上市以来初度净利润三连跌。

02

担保与欠债

除被市集戏谑为不务正业的“投资公司”外，复星医药收并购资产虽多，但因天资良莠不皆，曾屡次涉贿赂事件。

除此以外，复星医药还世俗需要为旗下子公司提供腾贵担保以供资金维持，还因此被冠上“担保公司”的头衔。

马虎统计，自上市以来复星医药所发布担保关系公告近200条，主要协调髻布在公司插足并购式增永远后。其中2025年不到三个月时代，复星医药发布担保关系信息已超20条。

2023年，复星医药曾详备表露了一份对旗下附庸子公司蓄意续展和新增担保名单，所涉公司18家，担保额度在5000万元至110亿元区间不等，担保时代在3至15年。其中，复星医药全资子公司复星医药产业以110亿元的担保额度，以及10年的担保时代高居榜首，一时激发洽商。

引诱往期数据，在很长一段时代里，复星医药对外担保金额占公司推动净资产比例永恒保抓在70%以上。凭据证监会表露的《上市公司与关系方资金来回及上市公司对外担保多少问题的告知》中曾纪录，“上市公司对外担保总和不得最初最近一个管帐年度归拢管帐报表净资产的50%”。

插足2025年复星医药担保金额终于有所下滑，但仍未降到50%以下。

斥逐2025年3月3日，复星医药实质对外担保金额达241.34亿元，约占2023年12月31日集团经审计的包摄于上市公司推动净资产的52.83%

事实上，永远依赖并购式增长，复星医药净资产收益率在行业中处于较低水平。斥逐2024年9月末，复星医药的净资产收益率仅为4.25%，在A股已上市的生物制药企业市值TOP10中，复星医药的净资产收益率名依次8位，相较中位数少了7.09个百分点。

诚然，近些年复星医药启动不休开释聚焦主业的信号，剥离劣质资产，加快资金回流。据复星医药2024年中报显现，公司在上半年已完成贬责及已签约待收回的贬责总和超20亿元。

然而，复星医药的财务风险依旧超过。

斥逐2024年9月末，复星医药账上货币资金为135.08亿元、生意性金融资产21.22，同期短期借债186.80亿元，一年内到期的非流动欠债50.05亿元，永远借债96.30亿元。

03

缩水与未知

2024年，郭广昌再次强调：“复星以后就聚焦两个主业，诀别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的谈路。”

值得闪耀的是，算作两大主业板块中的中枢资产，2024年复宏汉霖(02696. HK)、复星旅文(01992. HK)接连公告特有化提案。

其中，复星旅文仅了3个月的时代，便通过了特有化提案，并将于2025年3月19日负责完成特有化退市。相较之下，算作复星医药旗下中枢变调药研发平台，复宏汉霖特有化退市蓄意在历时半年的恭候后，最终因部分中小推动反关于2025年1月宣告流产。

凭据彼时外界估计，部分推动反对或是源于相较49.6港元的刊行价，复星医药给出的24.6港元回购价较低。

真理真理的是，哪怕是924行情也难带起的复宏汉霖股价，自特有化折戟后迎来猛增。斥逐3月11日收盘，复宏汉霖报收30港元/股，较特有化失败公告当日股价涨超75%。

天然特有化蓄意最终梗阻，但复星医药也向外界显现了一个消息，即加码变调药。

据了解，复宏汉霖算作复星医药旗下中枢变调药研发平台，旗下领有益妥昔单抗(汉利康)、曲妥珠单抗(汉曲优)、阿达木单抗(汉达远)、贝伐珠单抗(汉贝泰)和斯鲁利单抗(汉斯状)5款上市产物。

在复星医药2023年年报中，“超10亿元销售额”大单品已被汉斯状、汉曲优、汉利康等变调药所包揽，成为制药板块收复增长的新引擎。

2024年上半年，包括汉曲优、汉利康、汉斯状在内的抗肿瘤及免疫搭救中枢产物营收同比增长9.52%至40.51亿元，成为制药板块中占比最高的药品类别。

除变调药制药板块，医疗健康职业板块亦然主要发力主义。2024年上半年，该板块是复星医药惟一呈正增长的业务板块，同比增长16.90%。

2024年2月，复星医药旗下医疗健康职业板块子公司复星健康获佛山禅城国资3亿元战术投资。凭据复星健康与佛山禅西城投签下的对赌公约，复星健康需在5年内完成上市，若不可未能完奏凯绩策划或上市，公司会被条款回购/出让股权。

凭据复星健康官网信息娇傲，公司控参股及在管医疗机构40余家，编制床位超12000张，全职医师超5200名，累计得回9家互联网病院执照。

斥逐当今，复星健康的IPO蓄意莫得进一步动作，但尚未结束盈利为上市之路蒙上一层暗影。2023年及2024年前三季度，复星健康营收净利润诀别为-1.45亿元、-5987万元。

一面是特有化退市，一面又是分拆孤立上市，复星医药关于旗下子公司展现出了两种格调。

颇为关键的是，2024年以来复星医药已有6名高管接踵出走，包括前扩充总裁梅璟萍、前副总裁袁宁、前副总裁张跃建、前非扩充董事姚方、前副总裁徐爱华、前扩充总裁李告捷。

黑丝黑木耳

在业务转型的关键之际，料理层巨震，是否会对复星医药接下来战术扩充的邻接性形成影响，尚未可知。

但诸多发展不确信性，已让市集信心严重动摇。斥逐3月11日收盘，A股复星医药报收24.90元/股，总市值为665亿元，股价较巅峰时代跌超70%，市值挥发1400亿元。

郭广昌背后的“操盘手”天海翼迅雷种子，其个东谈主金钱也履历“过山车”。2024年《胡润民众富豪榜》娇傲，郭广昌的金钱值为315亿，对比历史峰值2020年640亿的身家已缩水过半。