12月9日，零卖数字化惩办有绸缪处事商多点数智(02586.HK)港股上市的第二个往曩昔，收盘价7.6港元改变低，跌幅44.93%，较30.21港元的刊行价跌74.84%，市值缩水至约67亿港元。

　　三天前，12月6日，多点数智在港交所上市，开盘即破发，报21.70港元，较刊行价着落28.17%；截止当日收盘，公司股价下探至13.80港元，跌幅54.32%。

黑丝黑木耳

　　多点数智（多点DMALL）配置于2015年，为土产货零卖业的零卖商提供零卖数字化惩办有绸缪，由被誉为“中国超市之父”的物好意思集团首创东谈观点文中庸其外甥张峰共同创业配置。现在张峰担任多点数智奉行董事兼总裁，稳重集团举座政策筹办、业务运营及举座不停，张文中担任高等参谋人，但公司控股推进仍为张文中。

　　从2022年运行，多点数智在不到两年时候内三次递交上市苦求，但均因未能在6个月内完成聆讯而失效。2024年10月31日，多点数智再次递交招股苦求书，第四次闯关港交所，终于奏效上市。

　　多点数智这次发售股份数量为2577.4万股，其中香港公开辟售的发售股份数量占比10%，海外发售的发售股份数量占比90%，最终刊行价为30.21港元，募资总额7.79亿港元，扣除上市开支后所得款项净额为6.24亿港元。这次多点数智IPO引入了1名基石投资者，Jardine Matheson(怡和集团)的成员公司DFI零卖集团将通过DFI Development认购3906万好意思元，约1006.50万股的发售股份，约占发售股份的39.05%，占发售完成后股份总额的1.14%。

　　背靠物好意思集团、顶着张文中“二次创业”的名号，多点数智备受老本喜爱和市集翔实。关连词，称愿敲钟的另一面是，公司收入着手单一、业务高度依赖物好意思系，且功绩处于握续亏本的逆境之中。

　　财务数据裸露，2021年至2023年、2024年上半年，多点数智来自握续筹办业务的净亏本折柳为18.08亿元、9亿元、7.49亿元和4.82亿元，在此时刻天海翼迅雷种子，筹办行径产生的现款流量净额折柳为12.75亿元、2.06亿元、1.79亿元、0.57亿元。

零卖中枢处事云收入占比超99%

　　把柄招股书，多点数智主要业务是零卖中枢处事云及电子商务处事云处事，零卖中枢处事云业务分部主要提供Dmall OS系统及AIoT惩办有绸缪，电子商务处事云处事分部主要提供O2O平台处事及物流处事。其他业务分手下，多点数智还提供线下营销处事、线下营销居品及提供扣头及优惠券。

　　从营收结构来看，比年来，多点数智的业务发生了彰着的变化。2021年至2023年以及2024年上半年（下称暴露期），零卖中枢处事云的收益折柳为4.39亿元、8.81亿元、12.99亿元、9.33亿元，对公司营收的孝顺占比从51.7%全部逐年快速高涨，到本年上半年，该业务的营收占比仍是高达99.4%，称得上是公司的单一收入着手。

　　与此同期，暴露期内，电子商务处事云的收益折柳为4.09亿元、4.48亿元、3亿元和427.9万元，占比折柳为48.3%、33.7%、18.9%和0.4%。此外，其他业务的营收占比遥远处于低于1%的位置。

　　不难发现，多点数智的业务结构主要在2024年上半年发生了彰着的变化。该公司默示，到203年底，跟着客户将O2O运营转型为里面运营，自行进行正常线上商店不停（如更新址品清单、鄙吝居品信息、处理查询及售后、以及不停店铺促销），公司安宁淘汰大部分电子商务处事云居品。

　　2024年4月，多点数智完成了重组，Dmall app及小才能罢手运营，从而拆开了营销及告白处事云惩办有绸缪下的在线告白处事及零卖中枢处事云下的支付处理处事。线上告白处事的财务功绩在历史财务贵寓中归类为已拆开筹办业务。重组后，多点数智专注于提供零卖中枢处事云惩办有绸缪，而线下营销等其他处事不再产生要紧收益。

近大约收入依赖“物好意思系”

　　具体到零卖中枢处事云业务，主要包括Dmall OS系统和AIoT惩办有绸缪，营业形态为抽佣和收取订购费。从营收占比来看，2024年上半年，操作系统和AIoT惩办有绸缪的收益折柳占比为44.9%、55.1%。其中，来自AIoT惩办有绸缪的收益在近几年出现彰着的高涨，尤其是订购弘扬较为超越。

　　多点数智在招股书中默示，AIoT惩办有绸缪的订阅费举座增多，主要由于跟着往绩记载时刻扩大了AIoT处事，客户更多地选用该等惩办有绸缪，包括智能防损惩办有绸缪、智能商品补货惩办有绸缪、智能包裹分拣惩办有绸缪、智能收银惩办有绸缪等。

　　值得存眷的是，多点数智的主要客户王人是关连企业，来自安逸客户的收益孝顺占比并不高，这亦然外界所担忧的一大问题。招股书裸露，2021年至2023年以及2024年上半年，多点数智来自包括前五大客户的收入占比折柳为79.4%、83.3%、87.2%及89.6%。

　　事实上，多点数智的零卖数字化业务始于与物好意思集团的配合，物好意思集团亦然公司于往绩记载时刻的最大客户。暴露期内，公司来自物好意思集团等关连方（物好意思集团、麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团、百安堵实体）的收益折柳为5.99亿元、9.66亿元、12.02亿元和7.35亿元，收益占比折柳为70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，关连收益占比握续进步。

　　在此时刻，来自安逸客户的收益折柳为2.21亿元、2.67亿元、2.44亿元和1.25亿元，收益占比折柳为26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，逐年下降。天然关连方孝顺了大部分营收，然而，多点数智默示，“并无过度依赖关连方筹办咱们的业务，咱们合计，本集团与关连方之间的业务关系属互惠互利及彼此依赖。”

　　不外，比年来，线下实体商超的日子不太好过，关门收歇的讯息无为出现，一些老牌商超缓缓退出历史舞台，“物好意思系”也濒临着功绩下滑的压力。

　　以麦德龙供应链为例，在物好意思2020年收购麦德龙中国后，将其和物好意思供应链资源协同整合，至2024年，麦德龙供应链的零卖业务仍是出售，将专一于供应链业务。本年6月，麦德龙供应链向港交所递交招股书。财务数据裸露，2021年至2023年，麦德龙供应链罢了营业收入约278.2亿元、271.02亿元、248.58亿元；同期，其年内利润折柳约为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元。

　　和多点数智相同，麦德龙供应链也对物好意思集团高度依赖。2021年至2023年天海翼迅雷种子，公司五大客户孝顺的收入为177.24亿元、175.3亿元和159.04亿元，折柳占同庚总收入的63.7%、64.7%及64.0%；同期公司来自物好意思集团的收入折柳为170.97亿元、168.87亿元及154.05亿元，占同庚总收入的61.5%、62.3%及62.0%。